众所周知，公司的内在价值是其生命周期内创造现金流的折现总和。因此，对于公司的长期投资价值分析，本质上也就是对其生命周期内创造现金流能力的分析，所谓能看懂公司，也应该是指能看懂其未来现金流。

能否看懂现金流与能否计算清楚现金流是两回事，实际上现金流分析主要还是个思维方式，我们也很难套用现金流计算公式去计算清楚，因为现实中非常难确定公式中的变量，所有假设可能都不靠谱。相对于计算，更重要的是基于未来现金流的公司价值思维方式，定位出影响公司价值最重要的因素。

两个因素在公司总体现金流创造能力上起着关键作用。

首先是公司生命周期的长度，简单来说就是公司能活多久的问题。在一定盈利能力的基础上，活得越久，通常创造的价值越大。这很容易理解，公司如人，再强的能力也需要时间去实现价值，巴菲特五十岁时，福布斯富豪榜还排不上号，活到八十岁，依靠复利奇迹滚雪球下来已富可敌国。巴菲特对此也有非常精彩的描述：无论你多有天分，也无论你多么努力，有些事情就是需要时间。让九个女人同时怀孕，小孩也不可能在一个月内出生。

其次是公司在生命周期内持续稳定地创造超额收益的能力，简单来说就是公司能活多好的问题。具有较长生命周期，同时能够创造较强超额收益所产生的巨额价值通常被投资人大大低估。为方便理解，我们讨论如下的理想情况，假设将贴现率设置为10%，公司不分红且能保持同一净资产收益率水平永续经营。一家100年保持15%净资产收益率水平的公司A，与一家100年保持10%净资产收益率水平的公司B相比较，其合理资产溢价水平应高出近百倍。也就是说即使我们付出了近百倍净资产溢价的价格买入公司A，仍可以取得和以看似便宜的1倍净资产价格买入公司B差不多的投资结果。在更极端情况下，一家100年能够保持20%净资产收益率的公司与10%净资产收益率的公司相比较，其合理资产溢价水平差异将是惊人的几千倍！即使是一家公司的长期资产收益能力只领先一点点，其资产溢价水平差异也不容忽视，在上述假设条件下，即使用2-3倍净资产溢价的价格购买11%净资产收益率的公司，也可以取得和以1倍净资产的价格购买10%的净资产收益率的公司相近的投资回报。

那么什么是公司活得既长又好、历久弥坚的主要原因呢？我们认为主要是两个原因，一是生意模式，二是优秀程度。

好的生意模式是公司护城河的主要基础，是公司取得长生命周期的保证，是公司未来现金流获取能力的保障。没有好的生意模式，公司生命周期长度就存在极大不确定性，其未来现金流状况分析也就无从谈起。而一切不基于未来现金流分析的所谓公司价值分析，顶多算是对公司的市场价值进行的判断，和公司的真正内在价值分析并没有多大关联。

我们看下面这张统计表，在一段超长历史阶段回报率最高的一批美股上市公司中，品牌消费和制药占据了大部分位置。A股也是类似状况，在这两个行业中，产生了众多我们耳熟能详的长期大牛股，如贵州茅台、伊利股份、云南白药、恒瑞医药等等。行业之间天生就不平等，有些行业中的公司天生短命，或者投入巨大却注定只能取得很低的长期回报，有些行业中的公司不仅长寿、还总是取得高于社会平均水准的长期回报，本质上这取决于生意模式。服务于人类的长期基本需求、强大的消费品牌构成的用户粘性和定价权、不断积累的医药研发技术壁垒等构成了这两个行业良好的生意模式，让这些公司不仅活得长，还活得好且持久。

资料来源：《投资者的未来》，杰里米·J·西格尔

除了生意模式对公司的全生命周期价值产生根本性的影响之外，公司的优秀程度也决定了公司的生命周期及公司在生命周期内创造超额收益的能力。同样是白酒行业，依托于更优秀的品牌，贵州茅台就能取得比五粮液更好的长期回报；依托于更优秀的管理能力，洋河股份就能完成对泸州老窖的超越，将白酒三强由几年前的“茅、五、泸”格局改变为现在的“茅、五、洋”格局。在医药行业，同样是十几年前仿制药起家，同样是大规模的研发投入，恒瑞医药已成长为接近两千亿市值的医药公司，而海正药业还基本在原地踏步。在同质化竞争激烈的房地产行业和家电行业，万科成为龙头，美的、格力与海尔三强鼎立，成为给投资人带来长期超额回报的大牛股，公司的优秀程度都在其中起着决定性的作用。

总结起来，本质上，公司研究的核心就是研究公司的生意模式和优秀程度，所有对于公司基本面的研究工作都应该围绕这个核心服务。所以，长期投资，我们实际上投的是：生意模式、优秀程度；生意模式、优秀程度；生意模式、优秀程度。重要的事情我们应该重复三遍！